本报记者 顾梦轩 夏欣 广州、北京报道

震荡行情中，资产稳健安全的重要性凸显，投资者更看重投资收益的稳定性。以稳定性著称的固收+基金，无疑更受投资者追捧。

《中国经营报》记者梳理数据发现，并非所有固收+基金都能实现业绩稳定并具有风险低的特点，如果拉长时间看，在业绩和回撤两方面都做得不错的固收+基金数量其实不多。

根据Wind数据，全市场809只固收+基金中，有352只回撤率小于5%，它们最近五年全部取得正收益。其中，国联安鑫乾基金A份额和C份额、鹏华丰融基金、金鹰元祺信用债基金、广发聚安基金A份额和C份额、国寿安保稳寿基金A份额和C份额等业绩居前。

800只近五年取得正收益

客观地说，与短期理财和货币型基金产品相比，固收+基金的收益率普遍更高，但比混合型、股票型基金产品的风险波动要低。

根据Wind数据，全市场809只固收+基金的最近五年收益，有800只取得正收益。

星图金融研究院研究员雒佑在接受本报记者采访时表示，固收+基金在产品设计上具有天然的稳定性优势。这类产品大部分资金投资于国债、银行存款等风险较低、收益更稳定、抗跌性更好的资产。另一部分资金投资于权益类资产，比如股票，用来提升收益水平。基金经理往往利用股债周期性行情实现收益错配互补，而且在必要的时候实现资产的转换，实现“进可攻退可守”的投资策略，在收益上也能实现较好的平衡，从长期来看业绩较为稳定。

根据Wind数据，全市场809只固收+基金中，有352只回撤率小于5%。而在这352只基金中，最近五年收益率高于50%的有3只；大于40%的有15只；大于30%的有87只。

天相投顾研究员杜正中指出，“固收+”基金的策略分为两部分，即“固收”部分以及“+”的部分。固收通常是以票息收入和债券策略收益为主，这部分最大的风险在于信用风险，需要基金经理对个券具有较强的研究能力；“+”的部分可以选择带有权益类属性的资产如股票、可转债等，这部分需要对权益类资产具有一定的研究能力，权益类资产如果出现较大程度回撤也会影响整个基金的表现。

雒佑指出，控制回撤需要基金经理在时间和空间上具备较好的能力。此外，投研团队强大的执行力也很重要。基金经理必须严格执行设立的交易规则，包括进出场、止盈止损、仓位控制等，合理适度的“追涨杀跌”，对于控制回撤大有裨益。

控制回撤：重视持有期管理，及时调整风险敞口

在352只回撤率小于5%的基金中，国联安鑫乾基金A份额排名第一，最近五年收益为54.5%，回撤率4.6%；鹏华丰融基金排名第二，最近五年收益为51.05%，回撤率仅0.71%；排名第三的是国联安鑫乾基金C份额，最近五年收益为50.86%，回撤率为4.64%。

采访中记者发现，上述绩优基金的基金经理在降低回撤率上各有千秋。

国联安基金从三个方面降低回撤。首先，在选股层面，重视持有期管理，即买入并不是结束，而是开始。对于偏绝对收益组合来说，持有期间的跟踪和管理更为重要，这就需要我们在买入一只股票的时候能够有明确的预期路径，这个路径贯穿于买入之后的跟踪和遇到回撤时候的判断，因此在遇到一些企业的路径比较漂移或者过于复杂以及难以跟踪的情况时，会考虑主动放弃。其次，在资产配置层面，公司有专门的固收+投委会和资产配置模型，参照模型和定期投委会交流，对一些比较极端的市场情况做出仓位上的应对。最后，风控体系的动态跟踪，会及时给出一些可能的风险提示。

金鹰基金绝对收益投资部副总经理、基金经理林暐在接受本报记者采访时表示：“当基于宏观和资产定价判断当期市场波动风险可能较大时，我会及时调整对于风险资产的敞口暴露，尤其是高价可转债资产的仓位，降低整体可转债资产的配置比例，或者是将更多的筹码调整到中低价位转债，以实现对无谓回撤的规避。当市场调整较为极致，且我们认为可转债资产的定价进入配置区域时，即使无法准确判断权益市场是否能停止下跌，我们也会因为可转债定价的自身特性，去提高该类资产的配置比例。整体上，组合对于可转债资产的配置比例和品种切换都较为灵活。”

林暐强调，自上而下的视角去定价和配置资产也许不能实现资产收益的最大化，但是该策略的好处在于会帮你规避掉一些较大的风险，当你通过跟踪一些宏观和中观数据来得出对市场的判断后，再结合当期资产的定价情况，投资人员可以较为清晰地定义出当期资产的风险收益比。最后再回溯到管理产品的自身属性和风险收益目标，基本能够对持仓资产制定出合适的调整计划。“这也是我并未给金鹰元祺债券设定很强的回撤要求，但能实现（在同类型基金中）较低波动率和回撤幅度的原因。”

投资策略：债券打底+股票增强

降低风险的同时还要尽量提高基金收益率，这是对基金经理的双重考验，同时，基金经理还要根据不同的市场行情，调整股票和债券的持仓比例。记者查阅上述绩优基金季报持仓情况发现，无论是选股还是择债，基金经理都有自己的逻辑。

国寿安保基金有关人士在接受本报记者采访时表示，在选股方面，我们基于中长期逻辑，选择配置基本面良好、发展势头明确向上的优质蓝筹股作为底仓，同时也会配置一定比例估值合理的成长股，以追求绝对收益目标的思路来配置底仓，希望权益部分能给组合收益带来正贡献。我们长期看好“双碳”背景下新能源方向的投资机会，看好产业升级背景下高端制造业的投资机会。

天天基金网数据显示，2022年二季度末，国寿安保稳寿基金前十大重仓股分别为招商银行、华新水泥、中颖电子、立讯精密、华域汽车、工商银行、伊利股份、宁德时代、万科A和宁波银行。

“该基金获得较好收益率的原因在于，较好的股票投资能力获得了选股增厚的收益，同样属于‘债券打底’+‘股票增强’的投资策略。”杜正中指出，国寿安保稳寿基金的规模较为稳定，近五年平均在5亿元左右；截至8月12日，年化收益率为7.51%。从资产配置来看，股票平均持仓在15%左右，其余配置为债券。

针对固定收益部分的操作，国联安基金有关人士表示：“公司很注重至上而下的配置，从宏观层面观察风险偏好的变化情况，来决定我们利率债和信用债的比例。另外，紧密跟踪中观行业的变化，尤其是周期性行业景气度，据此调节我们组合里行业的配置。此外，在自下而上的个券选择上，我们有强大的信用团队支持，保证了高频的跟踪。”

至于权益投资部分，上述国联安有关人士指出，过去五年，每年市场都有比较明显的结构效应，从基金的实际操作过程中，我们一开始就强调了权益部分资产的主动管理，同时借助内部投研平台的支持，把握住了部分的结构性机会。比如，2020年是新股收益的大年，这部分也有不小贡献。

雒佑分析，在权益资产方面，国联安鑫乾基金2018～2020年上半年重仓的行业先后包括大金融、医药生物、基建产业链等，从2020年下半年开始行业偏向消费、科技类行业，2021年又布局新能源汽车产业链，可以说很好地匹配了市场上的行业轮动，个股也多为业内龙头或者优质公司；在债券方面，该基金对可转债、利率债、信用债均有涉及，所以从长期收益来看，表现不错。

雒佑表示，在股市行情好的时候，国联安鑫乾基金经理加大权益资产配置，在股市行情差的情况下，转向债券收取稳定的收益。从2020年至今，受疫情影响股市波动较大，所以通过持续压缩股票仓位、提高债券仓位的方式，有效控制了回撤。

”总体来看，国寿安保稳寿混合基金的固定收益类持仓的主要品类包括中高等级信用债和利率债。利率品种作为灵活交易资产担负了调整组合久期的职责。”上述国寿安保基金有关人士表示，在固定收益投资方面，公司坚持本金安全至上原则，从风险收益性价比的角度出发选择最佳的投资品种。

具体到个券选择方面，需要重点规避信用及流动性风险。在信用风险的防范方面，今年以来信用投资的环境出现了很明显的变化，过去可以通过下沉评级、提高组合杠杆的方式来获取稳定收益，但这一策略在打破刚兑及金融供给侧改革的大潮中已经失效。随着信用事件的不断增多，信用债投资的安全边界实际上不断收缩。这就要求在识别信用风险方面需更加深入和谨慎。一方面依托信用评级团队，对持仓债券保持关注，及时准确掌握发行主体的信用变化情况；另一方面从投资端严格执行有限授权规则，对不同品种和信用等级的债券投资严格遵守投资比例限制，审慎判断债券信用风险状况。

“也需重点关注持仓资产的流动性风险，尤其是信用事件引发的流动性收紧及分层，对非银金融机构的影响极大。因此，在关注收益的同时，主要的配置方向为中高等级债券，通常具有高流动性，能够有效防范组合的流动性风险。”上述国寿安保基金有关人士表示。