5月2日，港股继续保持强势，录得五月开门红，恒生指数、恒生科技指数及国企指数均录得大涨，整个市场都洋溢着乐观积极向上的氛围。然而，这样积极向上的氛围与宇华教育(06169.HK)投资者无关。

5月2日早盘，宇华教育股价反其道而行之，开盘就暴跌，投资者根本来不及反应。截至收盘，宇华教育暴跌27.94%至0.49港元/股，总市值17.67亿港元。

不少投资者将暴跌原因归咎于宇华教育“增收不增利”的业绩。

4月30日，宇华教育公布了2024财年中期“成绩单”，即截至2024年2月29日止六个月的中期业绩。

据财报显示，2024财年上半年，在招生人数及学费增加驱动之下，宇华教育实现收入12.53亿元(人民币，下同），同比增加5.4%。但是，受扩大对教学及设备等成本开支增加影响，

归属股东净利润为1.93亿元，同比下滑67.06%，而经调整归属股东净利润为2.3亿元，同比减少52.5%。

财华社认为，2024财年上半年毛利率大幅下滑，是导致其盈利方面大幅跳水原因之一。据财报显示，宇华教育毛利率为34.4%，同比减少12.5个百分点，经调整毛利率为36.1%，同比减少12.6个百分点。

对于毛利率下滑，宇华教育给出的解释“由于扩大在师资队伍、校园扩建及改造、课程开发、学生活动等方面的投资，以进一步提高提供的教学质量，并增强学生的学习体验。”

值得注意的是，从当前财报来看，外界担心的负债端，宇华教育依旧没有巨大改善。

截至2024年2月29日，宇华教育期末现金及现金等价物为13.58亿元，同比减少46.37%。在现金及现金等价物净流出之下，流动负债却在攀升。

截至2024年2月29日，宇华教育总负债为49.94亿元，其中流动负债却高达41.95亿元，同比增长27.13%，占总负债额比重为84%，而去年同期该比重仅为66%。值得注意的是，目前41.95亿元流动负债已经超过了流动资产的14.27亿元。

对于流动负债超过流动资产，宇华教育在财报中表示，公司的流动借款为11.03亿元，于香港发行的可换股债券8.18亿元及剩余未偿还本金总额8.83亿元，须于2024年12月27日悉数偿还。但是，截至2024年2月29日，宇华教育拥有的现金及现金等价物仅有13.58亿元，不足以偿还上述可换股债券。

对此，宇华教育在财报中表示，管理层计划于2024年10月与可换股债券持有人进行磋商，以及积极寻求合适的替代融资安排。

面对现金流紧缺的现状，投资者对宇华教育的未来感到担忧，这亦或是导致今日其股价大跌的重要原因所在。

近年来，在教育行业环境剧变的背景下，多数民办教育企业都选择转型，如新东方、高途跨界直播电商“渡劫”。反观，宇华教育的转型方向较为单一，专注于一线学校运营。

官网资料显示，宇华教育是一家集高等教育、基础教育、学前教育于一体的中国民办学历教育集团，旗下拥有4所本科大学，1所专科大学，20多所中小学、幼儿园，在校学生逾14万人，大学及高中学生人数占比达90%以上。

不过，自2021年9月开始，《民促法实施条例》正式生效，禁止社会组织和个人通过兼并收购、合约安排等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校，并禁止实施义务教育的民办学校与利益关联方进行交易。

合规风险下，宇华教育不得不采取措施优化经营结构，将幼儿园及义务教育阶段的学校纳入终止经营业务中。自此后，公司加大了对现有大学开展职业本科教育的投入，并进一步发展高等职业学院。

与此同时，国家对职业教育的扶持为宇华教育的转型提供了机遇。自2022年底以来，政府出台了一系列政策，鼓励职业教育的发展。

截至2024年2月29日，公司于中国拥有9所学校，包括4所大学职业学院以及5所高中，同时于泰国运营1所大学。

不过，值得提醒的是，由于过往频繁融资并购，宇华教育商誉压力一直存在。

据不完全统计，2018年至2020年期间，宇华教育收购了山东英才学院、河南开封博望高中、湖南涉外大学以及泰国斯坦福国际大学。截至2024年2月29日，公司商誉高达10.85亿元。

文：虹小豆

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