证券时报记者 安仲文

中小公募的股权投资者，已开始感受到公募行业“一荣俱荣”的时代结束了。

证券时报记者注意到，在市场逐渐回暖的当下，中小公募股权转让频现甚至出现股权估值下调的情况，这凸显了行业新的变化。近几年，公募行业马太效应强化以及基金行业从“躺赚”到内卷的急速变化，让中小基金公司最先感受行业变化的信号，这也导致不少中小公募的股权投资方开始“见好就收”，挂牌转让所持基金公司股权。

市场回暖

中小基金股权转让频现

公募行业的股权投资价值正出现微妙变化。证券时报记者注意到，在去年股权转让无人问津后，安信基金5.93%的股权转让第三次挂牌。据深圳联合产权交易所3月17日披露的信息，中广核财务公司日前再次挂牌转让安信基金5.93%的股权，挂牌截至日期为2024年3月22日，此次挂牌转让的估值较2023年下调约10%。

此前2023年6月29日，中广核财务公司转让安信基金5.93%股权对应的价格为8500万元，但在2023年11月28日挂牌期满后，转让仍未完成。业内人士猜测，考虑到这部分基金公司的股权占比只有5.93%，其在挂牌后未能完成转让的主要原因可能与挂牌转让价格、当时公募市场环境以及基金行业马太效应有关。

在当前行业资源主要集中头部的背景下，接盘中小公募基金股权对现在的投资者而言是一大挑战，这使得不少中小公募股权转让面临困难。2023年7月，广东联合产权交易中心发布的信息显示，中航信托拟第二次以1.68亿元的价格清仓转让持有的嘉合基金27.27%股权，但在挂牌期满后仍未有下文，这并非中航信托第一次转让嘉合基金股权。在此前的2022年12月，中航信托也曾挂牌转让这部分股权，价格也是1.68亿元。

显而易见，若不下调转让价格，成交的难度较大。不过，中广核财务公司似乎对转让基金公司股权的态度颇为坚决，在以8500万元转让所持安信基金5.93%股权未果后，在2023年11月21日到2023年12月4日期间进行了第二次挂牌转让，但在超出挂牌截至时间后，该次转让仍未取得实质性进展。到了如今，随着权益市场回暖，中广核财务公司开始了第三次挂牌转让。

趁着市场回暖转让股权的还有国元信托。安徽省产权交易中心日前发布的信息显示，金信基金31%股权在该平台挂牌转让，股权转让价为3720万元，转让方为国元信托，本次转让若顺利实施，意味着国元信托将清仓金信基金。

中小公募获利空间变小

有分析认为，在当下基金业激烈竞争的环境下，股权转让锁定收益远比基金公司股权分红来得实在。

以挂牌转让31%股权的金信基金为例，根据公告披露的信息显示，金信基金2022年度完成的净利润仅有382万元，2023年前11个月的净利润约为419万元。考虑到净利润的规模体量很小，哪怕持有31%的股权，能够得到的分红也极为有限，且中小基金公司在激烈的行业竞争中仍需较大的资金支持。

嘉合基金的情况大致类似，公司2021年度出现2774万元的亏损，此后在2023年前四个月实现盈亏平衡后，股权转让方抓住财务报表较好的时间节点进行挂牌转让。也正是因为中小公募在当前环境中盈利艰难，所以股权分红的意义越来越具有不确定性。去年夏天，新华信托持有的新华基金股权在阿里拍卖平台公开拍卖，尽管本次拍卖有近3900次围观，但无人报名，最终因无人出价以流拍告终。

盈利困难几乎已成为中小公募的普遍现象，国盛金控此前披露的2023年半年报显示，其参股的江信基金上半年实现营业收入904.37万元，较上年同期的957.16万元下降5.5%；而净利润则亏损2229.97万元；南京证券发布的2023年半年度报告显示，其参股公司富安达基金上半年实现营业收入5298.14万元，同比增长35.5%，净利润也亏损了890.91万元。

公募基金产品的网销龙头天天基金日均活跃度下降的现象，也从侧面凸显出中小公募的艰难生存环境。市场人士称，中小公募对大型基金代销平台的活跃度下降最为敏感。东方财富3月14日发布的公告显示，旗下天天基金实现净利润2.08亿元，同比降幅约为2.8%，截至2023年底，天天基金的非货币市场公募基金保有规模为5496亿元，较2022年底的5845亿元保有规模小幅缩水。权益类基金保有规模为4029亿元，缩水13.5%。用户活跃度方面，天天基金服务平台日均活跃访问用户数为147.7万户，同比下降30%。其中，交易日日均活跃访问用户数为187.8万户，相比2022年减少了26万户，非交易日日均活跃访问用户数为68.8万户，同比减少超28万户。

AI技术和ETF强化马太效应

从趋势上看，公募行业的头部效应未来可能进一步凸显，这会进一步挤压中小公募股权投资者的获利空间。

根据2023年基金四季报，截至去年底，前20位公募管理人的非货规模合计占比为57.8%。尽管这个反映头部集中度的数据较此前有所下降，但市场人士认为，短期数据的变化不会改变公募行业头部效应长期强化的大趋势。

广发证券的公募行业研究数据显示，国内公募行业当前集中度数据仅相当于美国90年代的头部行业集中度，甚至远远低于日本公募基金行业的头部集中度数据，日本仅前3家管理规模占比就高达55%。

随着人工智能技术的崛起以及国内公募基金对ETF（交易型开放式指数基金）等被动产品加大投入与布局，基金行业马太效应将继续强化，目前ETF产品线几乎成为大型公募基金的核心竞争优势。安永的一份研究报告也指出，近年来，全球资产管理行业市场集中度不断提升，头部效应愈加明显，资金加速流入先锋领航等前三大巨头，这主要源于市场盛行的ETF等被动型基金产品所带来的规模效应。同时，头部机构的品牌效应、分销渠道、成本以及数字科技等方面的优势进一步提升了其运营效率，而缺乏产品与技术优势的中小公募竞争空间将被逐步压缩。

业内人士也强调，头部基金公司的人力资本更具优势，基金管理行业是人才密集型行业，头部公司相对具有更广的平台、更有吸引力的薪酬待遇，能够吸引更多更优质的人才，从而推动产品业绩及产品销售提升。头部公司的种种差异化竞争优势，也能够为其带来较好的品牌形象，在当前不确定性加剧的情况下，投资者的风险偏好将会降低，会更谨慎地选择管理人及产品，头部机构率先积累起来的品牌效应，更易赢得投资者的信任，形成赢家通吃的局面。