当科创板为众多硬科技企业打开融资之门时，一些打着“硬科技”名号的企业也在其中徘徊。但在全面注册制下，谁是真正的科创企业，市场会给出答案。

科技创新板有这么一家公司，上市以来争议不断。被誉为2G时代的“老人机”芯片公司。但这样的公司是一级市场资本的宠儿，股东包括阿里等半导体投资圈的投资机构。2022年1月14日，作为2022年第一只百元股登陆科创板，发行价16.454元，对应市值688亿元。

但很可惜，一级市场再多人加入，也挡不住投资者在二级市场用脚投票。开盘首日股价暴跌33.75%。如此大的跌幅在a股并不常见，但其跌幅并未就此止步。上市后第一个月，跌幅高达46.04%。截至记者发稿时，该公司股价已下跌60%，目前股价仅为67%。

这家企业就是奥捷科技。

公开资料显示，奥杰科技是一家提供无线通信和超大规模芯片的平台型芯片企业。目前，公司具备设计和供应全标准蜂窝基带芯片和多协议非蜂窝物联网芯片的能力，具备提供超大规模高速SoC芯片定制和半导体ip授权服务的能力。公司各类芯片产品可应用于以手机、智能穿戴设备为代表的消费电子市场和以智能安防、智能家居、自动驾驶为代表的智能物联网市场。

眼看股价持续下跌，奥捷科技受不了了，于是在2月24日收盘后，奥捷科技发布了回购公告，公告称，公司拟使用超募资金以不超过88元/股(含)的价格回购公司股份，回购金额为5-1亿元，回购股份将全部用于未来适当时机的员工持股计划或股权激励。

此外，公告还称，公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员及持股5%以上的股东在未来三个月和六个月内无减持股份的计划。

回购公告并没有立竿见影，奥捷科技的股价依然不给力。这个企业素质如何？奥捷科技的投资人还好吗？

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资本组织局

陆毅买买买

奥杰科技的创始人戴，可以说是对这款游戏很熟悉。这是他挽救的第二场比赛。奥捷科技是否会走锐迪科的老路，似乎有些端倪。

戴这个名字在投资圈里可能并不响亮，但在芯片领域却颇有名气。戴生于1956年，毕业于佐治亚理工学院，获得电气工程硕士学位。毕业后，戴创办了Excel联合销售公司和硅谷线性功率放大器开发商公司。

2004年，48岁的戴回国创业，想开一家自己的芯片公司。当时还有一个年轻人，魏，先后在美国半导体公司LSI和Marvell工作过，有丰富的CMOS射频集成电路设计经验。他们还想创办一家芯片公司。他们偶然找到了同一个投资机构，在这个机构的帮助下，合伙做了一家芯片公司，就是Rideco。

锐迪科的主营业务围绕着威擅长的射频芯片展开。魏当然也是CTO，而戴作为CEO主要负责管理。

当时山寨手机在国内井喷，锐迪科瞄准了山寨市场，研发了“山寨芯”。锐迪科在成立的第一年就已经布局了即将到来的3G发展趋势，拿下了大唐集团“SCDMA”射频芯片业务，并在一年后迅速推出了具有自主知识产权的“PHS/PAS”射频芯片方案。这款芯片仅推广一年，在国内的市场占有率就达到了60%。

2010年前9个月，Rideco的营收已经达到1.34亿美元，并成功登陆纳斯达克。

但是，危机来自于企业发展最快的时候。2012年，Rideco以4600万美元收购基带芯片厂商Mutual Core进入手机基带市场，拿下2G基带芯片全球约25%的市场份额，单芯片价格低至1.3美元，于是Rideco按下了灭绝加速器。

2013年，有传言称展讯正在考虑收购锐迪科。虽然双方都否认了，但这几年大家都明白，一切被否认的事情基本已成定局。2014年11月11日，就在锐迪科上市四周年之际，锐迪科与紫光国际签署并购协议，最终紫光国际以9.07亿美元将锐迪科收入囊中。

然而，戴并没有拿钱养老，而是在59岁时创办了奥捷科技。

都说这个年龄在资本市场不吃香，但有了之前的辉煌战绩，戴家宝在资本市场的号召力还是不错的。2015年，成立的奥捷科技在同年进行了两轮融资:种子轮和天使轮。

拿到融资的奥捷科技选择了最快的商业发展模式——收购。

2015年，奥杰科技收购大道资本，核心资产为Alphean，全资拥有。Alphean拥有CDMA(2G)、WCDMA(3G)和LTE(4G)技术。

在随后的日子里，奥捷科技的主要工作围绕着融资-收购-再融资-再收购的循环模式，为其带来了一级市场估值的快速提升。最夸张的是，2016年12月Pre-A轮融资时，其估值仅为1亿元，2017年8月A轮融资时，获得阿里巴巴等投资的1亿美元。

2020年5月，奥捷科技进行了上市前的最后一轮融资，融资规模达到1.19亿美元，投后估值超过16亿美元，约合106亿人民币。此轮奥杰科技的投资人覆盖了半导体投资圈的一半以上。头部美元基金、人民币基金、政府引导基金等各类基金都可以在奥捷科技的股东名单中找到。在如此强大的机构背景下，2022年1月直接登陆科技创新板，估值688亿元，较上一轮翻了6倍多。

当然，对奥捷科技估值提升贡献最大的还是其一路买入的资产。

2016年，奥捷科技收购拥有GSM(2G)和TD-CDMA(3G)技术的江苏智多信。

2017年，奥捷科技收购了Marvell的移动通信业务，这是当时无线通信芯片设计领域全球标杆企业的重要部门。Marvell移动通信部门在蜂窝基带芯片领域投入研发多年，拥有覆盖2G到4G的通信技术，在多个行业取得了里程碑式的成果，产品被黑莓、三星等手机采用。当年年底，奥捷科技从Marvell吸收了133名RD人员。

2019年，奥捷科技收购知青信息，吸收相关人员，收购人工智能相关技术。

收购奥捷科技也创造了漂亮的财务报表。

02

买买买带来的业绩暴涨。

但市场份额极低，未必能逃脱Rideco的命运。

熟悉芯片行业的投资者都知道，芯片的研发周期比较长。一旦能够量产，性能将会爆发式增长。要缩短研发周期，收购是捷径。

通过收购，成立仅两年的奥捷科技已布局半导体IP授权服务、芯片产品和芯片定制服务三大业务，这也是奥捷科技目前的三大业务组成，其中芯片产品包括蜂窝基带芯片和非蜂窝物联网芯片。

奥捷科技的蜂窝基带芯片涵盖2G、3G、4G基带通信芯片和移动智能终端芯片。非蜂窝物联网芯片包括WiFi、蓝牙、LoRa和导航定位芯片。此外，还为人工智能算法企业、互联网企业、大数据企业、汽车制造企业等客户设计定制芯片，还提供图像处理相关IP、高速通信接口IP、射频相关IP等半导体IP授权服务。

高速增长的时期已经过去，由于下游需求不足，增长见顶。财报数据显示，2017年以来，奥捷科技营收呈现爆发式增长，从2017年的8400万增长到2022年的21.4亿元。2017年至2021年期间，每年翻一番。但2022年，营收同比增速仅为0.15%。奥捷科技解释称，受全球新冠肺炎疫情、地缘政治、宏观经济等方面的负面影响，以及半导体产业链整体“去库存”因素，公司芯片下游终端市场需求受到一定冲击，因此2022年公司营业收入未能维持此前的高速增长态势。

投资收益是亏损收窄的主要原因。奥捷科技刚刚发布的《2022年度业绩快报公告》数据显示，2022年净亏损2.48亿元，较2021年的5.89亿元大幅减少。但公告也提到，公司通过合理使用闲置资金获得的投资收益较2021年同期大幅增加。目前，奥捷科技尚未公布2022年完整的财务数据，但通过业绩快报公布的净利润和扣非净利润可以发现，其2022年扣非净亏损3.69亿元，与净利润相差约1.21亿元。也就是说，非经常性损益对奥捷科技的贡献超过了1亿元。

根据2022年第三季度报告，奥捷科技的非经常性损益项目主要包括公允价值变动收益和投资收益，分别为0.13亿元和0.58亿元。其账户内有货币现金16.59亿，交易金融资产47.38亿。

2022年，奥杰科技IPO实际融资65.46亿元，其中近50亿元用于理财，为奥杰科技的报告增色不少。

从Marvell收购的蜂窝通信芯片是主要收入来源。从奥捷科技的营收结构来看，2021年年报显示，蜂窝基带芯片营收达到17.63亿元，同比增长121.51%，占总营收的82%，而非蜂窝物联网芯片营收达到1.77亿元，同比增长99.53%，芯片定制和ip授权服务分别达到1.3亿元和6411.89万元。

奥捷科技营收飙升主要得益于其低价策略，直接导致其毛利率持续下滑。招股书显示，奥捷科技的芯片价格每年都有不同程度的下调，尤其是主打产品基带芯片，也导致其毛利率逐年下降。

从整体毛利率来看，奥捷科技并没有一直下滑。自2019年以来，其毛利率水平开始上升。2022年第三季度毛利率水平为37.15%。从结构上看，其主要收入来源芯片产品的毛利率水平仍在下降，毛利率的上升主要是由于其芯片定制业务和ip授权业务收入大幅增长，相对稳定，分别维持在30。

目前a股上市的集成电路设计公司中，大多专注于某个细分领域，产品差异较大，没有一家公司完全可以与奥捷科技相媲美。但是，在他们的招股说明书中，选择了高通、联发科、乐心科技、思利普、寒武纪等许多像奥捷科技一样采用无晶圆厂商业模式的公司进行比较。结果显示，这些公司的平均毛利率保持在55%左右，而与奥捷科技相比，只有不到25%。

在芯片行业，毛利率水平意味着科技含量的高低。如此低的毛利率水平，奥杰科技未必能担得起科技创新板企业的称号。

更让投资者担心的是，基带芯片市场的竞争越来越激烈。天风证券研究报告显示，4G时代已有多家半导体和芯片厂商进入基带芯片市场。然而，由于基带市场的寡头垄断和激烈竞争，许多芯片制造商退出了基带芯片市场。比如博通在2014年6月宣布退出基带芯片市场，英特尔在2019年12月将基带业务出售给苹果。

根据Statista的数据，高通、海思和联发科位列2020年全球基带芯片市场前三，分别占2020年全球基带芯片市场份额的43%、18%和18%，占总市场份额的79%。其他市场份额由三星和其他制造商组成。奥捷科技面对的是海思和紫光展锐。

根据StrategyAnalytics的数据，2020年全球基带芯片总市值约为266亿美元。按照这个市场数据，2020年奥捷科技的蜂窝基带通信芯片产品占全球基带芯片市场的0.51%，市场份额相对较小。

奥捷科技与行业领先者差距较大。通过多年的大量RD投资，他们拥有更大的整体资产，更丰富的产品线布局和更稳定的客户群。由于基带芯片客户普遍粘性较高，不会轻易更换芯片供应商，而奥捷科技成立时间不长，导致产品在营销上处于劣势，存在高通、联发科等成熟厂商利用先发优势挤压公司市场份额的风险。

在这样的情况下，很难说奥捷科技不会走锐迪科的老路。

03

一路下来又下来

机构投资者亏了吗？

实际上不是

虽然奥捷科技上市以来市值跌了60%，但一流的投资机构似乎并没有账面亏损。

如上所述，2020年，奥杰科技在上一轮融资中估值约106亿元。目前奥捷科技市值仍有280亿元，即使是上一轮进入的机构仍有两倍的收益，主要是因为其IPO被高估。

上市首日，奥杰科技的表现让新人亏损高达3万元。毕竟二级市场的韭菜承担了所有的损失。

那么这场比赛谁是大赢家呢？那是阿里莫的。

2017年8月，阿里向奥捷科技投资6681.82万美元，2018年6月，阿里再次投资1478.02万美元，总投资额8160万美元，折合人民币超过5亿元。

截至目前，阿里是奥捷科技第一大股东，持股比例15.43%，6455.74万股，市值近40亿元。虽然相比发行价70亿的市值缩水了近一半，但阿里依然有8倍的收入。

像奥杰科技这样的资本局在芯片投资赛道上并不少见，以为有了总公司的背书，就可以在二级市场上风生水起。随着全面注册制的到来，闭着眼睛开新业务的时代已经过去，甚至无法让二级市场的投资者买单。