跨境物流服务业如果要统计近两三年的吸金行业，大概会“榜上有名”。

回顾2020年，疫情的爆发造成了运力的短缺和港口的拥堵，供给侧的持续扰动导致全球跨境物流服务的运费急剧上涨。在此背景下，全球跨境物流服务市场规模从2019年的2635亿美元大幅增长至2020年的3200亿美元，2021年进一步飙升至9419亿美元。

随后，随着疫情限制的逐步解除，市场跨境运输能力逐渐恢复。2022年，全球跨境物流服务市场规模回落至7891亿美元，但仍明显高于疫情前水平。

在sturm und drang，参与者中自然有很多受益者。智通财经APP注意到，日前，乐仓物流股份有限公司(以下简称“乐仓物流”)向港交所提交了上市申请。此前，该公司于去年10月份递交了表格，但此前的招股书现已过期。

结合财务表现，过去几年的乐舱物流可谓是公司的“亮点时刻”。数据显示，乐仓物流的营收从2020年的7.82亿元(人民币，下同)增长到次年的41.95亿元，2022年这一数字飙升至46.08亿元。

然而耐人寻味的是，乐仓物流的利润表现似乎很难与其营收增速相匹配。2020年至2022年，乐仓物流净利润分别为2754万元、3.92亿元、3.86亿元，2022年出现负增长。

在行业少有的“顺风期”，乐卡宾的物流收入更上一层楼。这种增长势头的可持续性如何？业绩增长但利润不增的背后，音乐舱物流的投资价值应该如何确定？

收入的奔涌掩盖不了净利润负增长的尴尬

乐仓物流的历史可以追溯到2004年，公司创始人成立山东乐仓。自此，公司从一家货代公司逐渐成长为跨境海运物流服务商。到2022年，乐仓物流将在中国跨境物流服务市场按收入排名第15位，相应的市场份额约为0.2%。

目前，乐舱物流的服务涵盖了跨境物流流程中的所有主要环节，包括包裹收集、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转和末端配送。值得一提的是，乐仓物流似乎有做船东的执念。招股书显示，截至2022年底，乐仓物流已购买了4艘二手集装箱船，并于2022年6月订购了2艘14700TEU的一手超大型集装箱船。

截至目前，乐仓物流已初步建立起全球物流网络，覆盖北美、拉美、欧洲、澳洲、东亚、东南亚的主要目的地。

业绩方面，如上所述，2020-2022年乐仓物流收入实现了跨越式增长。从拆分结构来看，报告期内乐仓物流收入主要来自跨境物流服务，分别达到7.43亿元、40.88亿元和43.89亿元，占总收入的95.1%、97.4%和95.3%。

需要指出的是，2020年，乐仓物流在发展跨境物流服务时将完全依赖第三方提供相关服务，但公司次年将重点发展自营跨境航运服务。2021年和2022年，公司自营跨境航运服务的收入贡献分别为19.39亿元和26.03亿元，占比分别为46.2%和56.5%。

据了解，跨境物流服务的收入主要受两个变量影响:服务量和每标准箱平均价格。2020年，受疫情爆发影响，行业运力、运营、劳动力供应受到干扰，跨境物流服务市场需求激增，导致TEU均价上涨，极大刺激了乐舱物流规模的快速扩张。

同期乐仓物流部分收入来自船舶租赁服务，占比分别为4.5%、2.6%、4.7%，规模较小。

虽然营收表现亮眼，但乐仓物流的盈利能力难以与营收增速完全匹配。数据显示，2020年至2022年，乐仓物流毛利为6378.6万元、4.57亿元、5.45亿元，对应毛利率为8.2%、10.9%、11.8%。同期，公司支柱业务跨境物流服务的毛利率分别为6.9%、10.5%和9.4%，已于2022年出现负增长。

据悉，乐仓物流主营业务盈利能力下降主要与燃油成本和船舶租赁成本增加有关。以燃油为例，2022年，乐舱物流后续成本约为3.93亿元，较上年上涨140%。

行业热度已过，业绩上升趋势难以延续

如果说去年利润数据的停滞还能算是一个瑕疵的话，那么今年之后乐卡宾物流的业绩增长压力可能会进一步加大。

众所周知，跨境物流服务业是典型的强周期行业，与宏观经济走势高度相关。回顾最近十年的全球政治经济史，除了疫情之外，全球经济也不同程度地受到了欧洲、英国退出欧盟经济放缓，甚至全球贸易和关税争端持续不断的干扰。在此背景下，跨境物流服务业的波动性更加突出。

当下，跨境物流服务行业似乎正从风口落下，整个行业回归“平静”。数据显示，中国出口集装箱运价平均综合指数自2022年底以来快速下降，从2022年的2807(按全年月均计算)降至2023年3月的1001.3(2021年3月和2022年3月分别为1913.6和3332.7)。

另据预测，2023年，全球跨境物流服务市场规模预计约为3438亿美元，较上年的7891亿美元“减半”。

行业爆发式增长的红利已经不在。在这种情况下，乐卡宾物流的营收增速可能难以为继，盈利压力势必进一步加大。

此外，不容忽视的是，从竞争格局来看，中国跨境物流服务市场并不友好。如上所述，按2022年营收计算，乐仓物流在中国跨境物流服务市场排名第15位，对应的市场份额仅为0.2%左右。

至于标杆行业的头部企业，本世纪初才成立的乐仓物流，无论从业务历史、客户基础还是市场覆盖面来看，都很难说有什么突出的优势，而公司能否在未来激烈的市场竞争中脱颖而出，可能也需要打上一个大大的问号。

综上所述，对于乐仓物流而言，虽然借助行业景气周期，公司业绩再上新台阶。但如果公司不能证明业绩有逆风上涨的实力，乐卡滨物流可能很难获得资本市场的青睐。