我们又该如何看待当下的ChatGPT热潮呢?

如今热议的产品迭代能力，甚至未可能将搜索引擎取代的强预期之下，市场极为火爆，因此很多朋友会热血上头，下单上车。

如此行为是否理性我不确定，但可以继续用AI概念的BOTZ做一些分析。

上图我们整理了美国十年国债收益率，标普500指数和BOTZ的波动情况，可以非常确切看到：

1.BOTZ与国债收益率的负相关性，再次验证高成长企业对流动性的敏感度；

2.近期BOTZ的火热其实与流动性的短期宽裕有关系（美十年国债收益率下行）。

以此为示例，从一个周期为1年的窗口期去看，当成长性基本面已经被充分认可之后，其收益率的多寡重点是要取决于流动性。

根据市场数据测算，今年美联储将只有一次加息机会（3月，25个基点），其后美联储将停止此轮加息，直到2023年末会进入降息通道，今年正处于一个流动性切换的周期内。

我们也知道，决定利率的要素除了加息为代表的价格因素外，亦有数量要素。其主要关注点应该放在美元的强弱之上，当美国经济强，美元强，美元需求量大，美元升值，美元紧缺，反之，美国经济弱于他国，美元弱，美元需求量小，美元贬值，美元数量增加。

如果从基本面分析，一个强势的经济体会带来利润的上升，但从美国资本市场来看，当下其实是需要一个弱经济环境的。这可能与普遍认识有较大出入，先慢慢往下看，不要着急拍砖。

我本人一直认为今年美国是要有一轮弱经济周期，此前也有许多朋友进行过激烈讨论，甚至到了谁也说服不了谁的程度，如今我仍然坚持此观点。

我们都知道通胀是美国乃至全球资本市场最为关心的话题之一，究其产生原因：疫情下的大放水。不过从经济数据去看，则是：社会生产效率的失衡，大放水下降低了企业生存门槛，低效僵尸企业得以为继，这就导致全社会的总供给要低于总需求，通胀极有可能是大放水对社会生产效率的干扰。

上图为美国劳动力单位产出的同比变动情况，在过去几十年里虽然影响美国通胀的主要因素各有不同，但其实都会反馈在社会生产效率上。如上世纪80年代史诗级的大通胀之前其实是社会生产效率的极度低下，2008年金融危机之下的效率低下也导致了4%左右的高通胀，2022年亦是如此。

通胀如果要回到2%的目标水平，就要进行堪称残酷的社会生产重组，其表现主要就是经济的走弱，失业人口的攀升。值得注意的是，在贸易战之下美国已经无法通过引入中国制造低价产品来稀释通胀压力，这显然要抬高国内抗击通胀的成本。（这也是财政部长耶伦一直呼吁取消对华贸易战的原因）。

总之我们想要强调的是，尽管当下数据有诸多分歧（近期的非农就业数据甚至还远超了市场预期），但全年美国经济走弱应该仍是大概率事件，对于市场来说：

其一，降息的节奏可能会推迟，在未能明确出现走弱迹象之前美联储是不会采取行动；

其二，市场流动性将从2022年的价格主导切换为美元指数为锚点的数量主导。

以上两个要素交织，成为近期美股动荡的主要原因，经济指标的发布会直接影响两个要素的预期走向。

在此背景下，如果欧洲和中国经济可以走出V字型，在美国经济强弱预期之下，美元全年走弱大概率就会被放大，对于全球美元计价资产显然是个好消息，届时ChatGPT将会有更好的表现。

春节之后，市场关于中国和欧洲经济恢复的评判有所分化，也就导致了美元指数的回弹，不妨让子弹多飞一会，期待更多的数据披露，尤其注意到对流动性的影响。

在上述分析中，很多朋友可能会有不同看法：明明最近都在说衰退下的估值回落，在文章中怎么成了衰退是利好？简单来说：衰退体现在基本面走弱，但另一方面则可能是流动性走高，两方面需要平衡去看，也就是谁的力度更大。市场会在此博弈很长一段时间，我们也会在各种观点下越发迷茫，但仍然建议大家在上述框架下分析，在动态中去看博弈的结果。

置身于当下，我们需要对ChatGPT概念股抱有热忱的朋友说：

1.这确实是科技的巨大进步，长期会具有非常好的投资价值，在短期内由于估值框架重塑带来的高估值大概率是要回落的；

2.基本面与流动性互相辉映当是行业大牛的征兆，接下来尤其要注意流动性因素。（本文首发钛媒体APP）

（风险提示：美国通胀长期走高; ChatGPT技术面临挑战）