年初以来，在AI产业链大幅上涨的推动下，市场嗅到了牛市的气息，但同时又担心一季报中表现良好的板块不多，市场回归基本面的难度越来越大。在这篇报道中，我们来看看复盘。一季度经济基本面差、一季度业绩好(09Q1业绩垫底)的板块不多，但主题投资盛行(军工企业重组、世博概念股、十大振兴规划下的主题热点)。2009年，当市场嗅到牛市的前兆时，是如何在4月份做出决定的？

(1)2009年4月决策前，在4万亿计划的带动下，a股开始V型反转，进入投资政策预期阶段。最重要的是提出十大产业振兴规划。事后来看，4月份选取的景气度较好、涨幅较大的行业，大多是受此政策刺激相对较好的行业，盈利出现明显困难。

(2)1-2月涨幅最高的行业与4月份决定后上涨的行业有些不同。主要是因为1-2月是经济数据空的窗口期，这一阶段通常以投资政策预期为主，4月份决策后，市场主要投资业绩预期。

(3)3月两会政府赤字目标大幅提高，货币金融条件大幅宽松。虽然一季报尚未公布，但市场全年业绩高增长的主线已经比较清晰，市场已经开始提前布局全年业绩高增长的上游资源和制造业。

2。2009年这个宏观政策年，业绩好的行业能否弥补4月份决策后的涨幅？

大部分增速偏离景气的行业都进行了全额补偿。由于2009年Q1是业绩低谷，Q1大部分行业业绩为负增长，没有出现[加速增长]和[持续高增长]的行业。在偏离行业中，4月份决定后弥补涨幅的行业主要可以分为两类:

一个是一季度增速放缓，但相比其他行业仍保持较高增速，后续业绩预期较强，如煤炭、白电等。另一个是一季度业绩困境逆转的板块，比如房地产。

(1)煤炭:在政策预期的推动下，在4万亿计划的加持下，基本面加速市场继续上涨。

(2)白电:家电下乡进一步改善后续业绩增长预期。

(3)地产:新一轮地产放松周期，一季度销售困境逆转，地产股开始补涨。

3。为什么有的行业一季报很好，偏离了，却没有弥补？

原因一:一季报高增速是前期基数低造成的，前期涨幅过大。短期内行业持续上行空，比如2009年初，以恒瑞医药为代表的创新药。

原因二:行业整体周期下行，一季报高增长不可持续。比如2009年初，以天邦食品为代表的生猪养殖，虽然年报和一季报表现不错，但股价基本没有反应；背后是猪周期的减弱，生猪价格仍未见底。

4。为什么有些行业在一季度业绩一般的情况下还能补多？

主要是受经济复苏阶段的影响，一季报往往不能准确反映全年的表现。投资者会提前布局季报不佳的行业，景气度只有在二三季度才会反转。比如2009年的重卡、乘用车、功率半导体。

(1)重卡:4万亿计划投资需求快速上升+市场预期海外走出衰退，将迎来出口和内需双引擎。

(2)乘用车:购置税减免+汽车下乡+旧车换新车。在政策刺激下，市场预期乘用车行业将出现逆转。

(3)功率半导体:半导体行业即将面临困境逆转。

5。对于没有业绩的行业，一季度大涨之后会出现市场反转还是继续上涨的势头？

(1)主题不可证伪，涨多了就退，退至适当位置就继续涨。比如2009年投资的热门话题——军工并购，AVIC西飞一季度大涨，小幅回落到合适的位置，并持续上涨势头。

(2)但如果主题可以证伪，比如09年投资的热门世博概念股，百货业绩并未大幅增长，新世界将跌回世博前的原有估值位置。

风险提示:

本文来自券商研究报告精选|研究报告精选。