核心观点
从基本面维度看，地产表现、信贷需求仍然存在一定下行压力，资金面没有收紧的基础。地产方面，30大中城市商品房成交面积同比下行，地产价格也尚未出现止跌信号。信贷方面，社融增长主要由政府债券发行和直接融资支撑，实体经济融资需求走弱。
外部汇率压力大大减轻，资金面没有收紧的必要性。5月12日，中美日内瓦会谈后，大幅降低双边关税水平，关税风险减小。人民币呈现升值态势，汇率压力明显减轻，央行无需通过紧资金来稳定汇率。
央行对资金面态度是有限宽松，资金利率明显下行的概率不大。加之下周资金面将迎来税期，6月下旬资金又将面临跨季压力，或对资金面产生一定扰动，预计资金利率上行幅度有限，DR007或仍维持在1.5-1.6%区间震荡。
同时存单到期高峰仍未结束，存单利率或将维持横盘震荡态势，债市下行动力有限，更进一步的做多机会，或需看到央行更大力度的流动性支持、存单利率明显下行，以及降息预期的升温。
正文
近期，资金面持续宽松，DR001一度向下突破政策利率OMO（1.4%），后续资金面能否更加宽松？又如何影响债市利率？本文将对此进行分析。
1、资金还能更宽松吗？
从基本面维度看，地产表现、信贷需求仍然存在一定下行压力，资金面没有收紧的基础。地产方面，从地产成交量看，截至6月14日，6月30大中城市商品房成交面积同比下跌8.0%，较5月的同比-3.3%又有下滑。其中6月（截至6月14日）一线城市商品房成交面积同比仅增长5.9%，相比5月的同比增长20.5%也在下滑。从地产价格看，截至6月8日，全国城市二手房挂牌价指数环比下跌0.48%，其中一线城市环比下滑0.57%，尚未出现止跌信号。
信贷方面，实体经济融资需求走弱。5月人民币贷款余额同比增长7.1%，较4月下行0.1个百分点，信贷增速仍在下行区间。5月社融规模同比增长8.7%，比2024年底增速有所上行，但从结构上看，社融增长主要由政府债券发行和直接融资支撑，居民和企业端贷款未出现明显改善，实体经济融资需求走弱。
外部汇率压力大大减轻，资金面没有收紧的必要性。5月12日，中美日内瓦会谈后，大幅降低双边关税水平，关税风险减小。人民币呈现升值态势，汇率压力明显减轻，央行无需通过紧资金来稳定汇率。
央行对资金面态度是有限宽松，资金利率明显下行的概率不大。央行本月在6月6日、6月16日进行两次买断式逆回购，且都提前进行公告，共投放金额为1.4万亿元，呵护资金面态度积极。此举主要是为应对本月存单到期规模较大，缓解银行负债端压力而进行的。但同时也需要注意到，本月央行买断式逆回购的净投放金额仅为2000亿元，也反映央行对资金面态度为有限宽松，资金利率明显下行的概率不大。
加之下周资金面将迎来税期，6月下旬资金又将面临跨季压力，或对资金面产生一定扰动，不过考虑到央行呵护资金面态度明显，预计资金利率上行幅度有限，DR007或仍维持在1.5-1.6%区间震荡。
2、对债市影响几何？
5月下旬以来，资金利率明显下行，但存单利率处在横盘震荡的状态，制约了债券利率下行的空间。这主要是因为6月为同业存单到期高峰，存单发行压力较大。而向后看，接下来两周存单偿还规模仍然很大，续作压力偏大，存单利率面临上行风险。但从大行净融出指标上来看，6月份以来大行净融出规模不断上升，银行负债压力有所缓解，预计存单利率仍将维持震荡态势，债市下行动力有限。
综合来看，国内地产表现、信贷需求仍有下行压力，央行对资金面持有限宽松态度，加之后续将迎来税期和跨季压力，DR007预计在1.5-1.6%区间震荡。同时存单到期高峰仍未结束，或将维持横盘震荡态势，债市下行动力有限，更进一步的做多机会，或需看到央行更大力度的流动性、存单利率明显下行，以及降息预期的升温。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
注：本文来自国海证券股份有限公司2025年6月15日发布的《资金还能更宽松吗？》，报告分析师：靳毅、马闻倬
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