3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

投资要点

2025年3月美国通胀超预期降温。3月美国CPI同比增速为2.4%,较2月明显回落0.4个百分点,低于市场预期(2.5%)。核心CPI同比为2.8%,较1月回落0.3个百分点。环比来看,3月CPI环比为-0.1%,较2月回落0.3个百分点;核心CPI季调环比为0.1%,较2月回落0.1个百分点。

通胀回落主要受能源和除租金外的核心服务通胀放缓影响。商品分项方面,3月能源通胀带动CPI同比和环比增速均回落近0.2个百分点,核心商品通胀增速维持稳定,食品通胀有所反弹。服务分项方面,租金通胀总体稳定,非租金的核心服务通胀明显降温。其中,交通运输通胀在机票价格下降的影响下有明显回落。

美元信用根基动摇使得美国市场股、债、汇三杀,3月通胀数据对市场的影响相对有限。特朗普关税政策在破坏全球贸易体系的同时也动摇了美元信用根基,使得投资者持有美元资产的意愿下降。3月通胀数据超预期降温,但考虑到关税对通胀的效果或尚未完全显现,并未引起市场显著的反应。

美债利率或存在进一步上行风险。若未来美国贸易、金融等政策使得投资者对美元资产的不信任程度进一步加大,美元与美债存在进一步走弱的可能。此外,关税对通胀的影响或将在二季度逐渐显现。在美元信用根基动摇以及潜在通胀压力下,美债利率或存在进一步上行风险。

风险提示:美国关税政策超预期,通胀反弹压力超预期。

美国通胀超预期降温。3月美国CPI同比增速为2.4%,较2月明显回落0.4个百分点,低于市场预期(2.5%)。核心CPI同比为2.8%,较1月回落0.3个百分点,同样低于市场预期的3%。

从环比来看,3月CPI环比为-0.1%,较2月明显回落0.3个百分点,为2022年7月以来首次回落至负值区间;核心CPI季调环比为0.1%,较2月回落0.1个百分点。此外,3月核心CPI季调环比折年率由2月的2.8%明显回落至0.7%。

3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

3月美国通胀回落主要受能源和除租金外的核心服务通胀放缓影响。具体来看,商品通胀的回落主要由能源分项拉动。3月能源通胀同比为-3.3%,较2月明显回落了3.1个百分点,环比由2月的0.2%回落至-2.4%,带动CPI同比和环比增速均回落了近0.2个百分点。

3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

除能源分项之外,核心商品通胀对通胀回落的贡献相对较小。其中,二手车分项同比回落0.2个百分点至0.6%,环比回落1.6个百分点至-0.7%,时隔6个月后再次增速转负。相比之下,食品分项同比与环比增速在肉类等食品价格上涨的影响下有所反弹。

3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

核心服务通胀有明显降温。3月美国扣除能源的核心服务分项环比增速由2月的0.3%回落至0.1%,为2021年9月以来的最低水平,主要受离家租金(酒店)分项回落影响。相比之下,租金通胀总体稳定。3月主要居住租金环比基本维持在0.3%,业主等价租金环比回升0.1个百分点,总体维持稳定。

3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

非租金外的核心服务通胀有所降温。3月不含住房租金的服务分项同比增速由2月的3.8%回落至3.3%,环比增速则放缓0.1个百分点至0.3%。其中,公共交通分项环比在机票价格下降的影响下有所回落。

3月美国物价数据点评:仍需警惕通胀上行风险

美元信用根基动摇使得美国市场面临股、债、汇三杀格局,3月通胀数据对市场的影响相对有限。近期美国市场呈现股、债、汇三杀的局面,而黄金价格持续攀升。背后的核心原因是特朗普对等关税政策破坏了全球贸易体系,使得美元作为国际储备货币的信用根基出现裂隙,投资者对于美元资产的不信任程度上升,转而选择配置黄金,导致美元、美股、美债出现同时走弱的情况。虽然3月通胀数据降温幅度超出预期,但考虑到关税对通胀的效果或尚未完全显现,并未引起市场显著的反应。市场对美联储年内降息的预期仍维持在4次左右,降息预期并未明显升温。

在美元信用根基动摇影响下,美债利率或存在进一步上行风险。美元信用根基一旦动摇,短期内或难以快速重塑。若未来美国贸易、金融等政策使得投资者对美元资产的不信任程度进一步加大,美元与美债存在进一步走弱的可能。并且考虑到4月份美国对其他国家普遍征收的10%对等关税,以及对中国的高额关税落地,对通胀的影响或将在二季度逐渐显现。在美元信用根基动摇以及潜在通胀反弹压力下,美债利率或存在进一步上行风险。

风险提示:美国关税政策超预期,通胀反弹压力超预期。

注:本文来自国泰海通证券2025年4月12日发布的《仍需警惕通胀上行风险——2025年3月美国物价数据点评(国泰海通宏观 王宇晴、梁中华)》,分析师王宇晴S0880525040119;梁中华S0880525040019

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