如何理解近期大类资产波动?

核心观点

4月决断在即,应对波动率放大。复盘债券、商品市场近期表现,反映出目前现实基本面偏弱,但预期边际好转。下阶段来看,宏观层面,监管层近期频繁提出“择机降准降息”,虽具体时机仍需根据国际金融、政治环境相机决定,但整体宽松的货币环境有望持续,美联储的降息预期也有助于带动全球资本市场预期好转,风险事件方面要考量特朗普关税靴子落地的冲击,以及国内政策应对。

摘要

市场思考:如何理解近期大类资产波动?

近期债券市场表现较强,十年期国债收益率近期再度转向下行,央行宣布MLF退出政策属性,并进行加量续作,货币层面边际小幅转松。尽管部分工业品近期出现涨价行情,整体来看商品自2月中旬以来表现低迷,需求层面仍然较弱,宏观数据来看,CPI、PPI弱势延续,物价回升压力依然较大,短期内基本面仍然较弱。股票方面风格纠偏延续,前期强势股持续回调,各风格间差距缩小。4月决断在即,应对波动率放大。复盘债券、商品市场近期表现,反映出目前现实基本面偏弱,但预期边际好转。下阶段来看,宏观层面,监管层近期频繁提出“择机降准降息”,虽具体时机仍需根据国际金融、政治环境相机决定,但整体宽松的货币环境有望持续,美联储的降息预期也有助于带动全球资本市场预期好转,风险事件方面要考量特朗普关税靴子落地的冲击,以及国内政策应对。

国内:1-2月财政收支分化,工业企业利润整体改善

1)1-2月财政收入同比录得负值。1-2月全国财政收入同比报-1.6%,2024年累计增速则为1.3%。土地成交处于低位,1-2月国有土地使用权出让收入同比为至-15.7%,24年全年同比为-16%。2)工业企业利润增速为负,较去年全年累计同比降幅收窄。整体上,库存小幅回补。结构方面,公用事业工业企业利润占比逐渐提升。边际上,三大分项利润率均回落。3)交运高频指标方面,地铁客运量指数回落。4)工业生产腾落指数持平,山东地炼、纯碱回升,唐山高炉、涤纶长丝持平,甲醇、轮胎回落。5)国内政策跟踪:习近平会见国际工商界代表;李强签署国务院令,公布《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》。

国际:美国第四季度GDP终值上修

1)俄乌冲突跟踪:美方分别发布与俄乌利雅得会谈成果;俄罗斯新任驻美大使抵达华盛顿;下一轮俄美会谈可能于4月中旬在利雅得举行。2)中东冲突跟踪:以色列总理表示如果受到威胁,以军将可以打击黎巴嫩任何地方;埃及代表团续推加沙停火磋商;联合国称加沙已处于“最长援助真空期”。3)美国2024年第四季度GDP增速终值上修,但仍较前三季度回落,结构上看消费、政府开支仍然为主要支撑分项,环比来看目前美国经济边际转弱,消费保持较强韧性,政府支出提供支撑,投资继续减弱,进出口转为走弱。

行业配置建议:赛点2.0第三阶段攻坚不易,波折难免,重视恒生互联网

赛点2.0第三阶段攻坚,社融脉冲已出现回升,4月决断进一步观察基本面改善情况,恒生已先行,A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性,可以把投资主线降维为三个方向:1)Deepseek突破与开源引领的科技AI+(详见《DeepSeek系列:AI+投资图谱》(20250206)),2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏(《让一部分人先消费起来》(20250102)),3)低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候,因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展,而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率),以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,重视恒生互联网。

风险提示:地缘冲突超预期,海外通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。

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