靠着光伏产业的旺盛行情，上半年光伏一体化运作企业——中来股份（300393.SZ）交出了漂亮的成绩单。

8月4日，中来股份发布2022年半年度业绩报告，公司实现营业收入46.38亿元，同比增长95.46%；归母净利润2.31亿元，同比大增642.89%；扣非净利润2.11亿元，同比增长4330.21%，创下史上最靓中报业绩。

分季度看，公司第一季度营收20.09亿元，同比增长77.63%；归母净利润8870万元，同比增长647.69%。

据此计算，第二季度营收26.68亿元，同比增长111.7%；归母净利润1.42亿元，同比增长639.93%，环比增长60%。

受此提振，8月5日，该股大幅上涨6.24%，报收18.05元/股，最新总市值为196.7亿元。

01光伏市场高景气，中来股份三大业务齐开花

中来股份于2014年登陆深交所，主营业务包括光伏背板、高效电池及组件、光伏应用系统三大业务板块。

具体产品包括，FFC双面涂覆型背板、KFB/TFB涂覆/复合型背板、透明/透明网格型背板、N型单晶双面高效电池、N型单晶双面高效组件、分布式光伏应用系统及服务等。

双碳背景下，光伏行业景气度持续提升，2022年上半年市场需求大超预期。工信部数据，2022年上半年国内光伏发电装机30.88GW，同比增长137.44%。

海外光伏市场需求也持续旺盛。据工信部披露，今年上半年光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约259亿美元，同比增长113%。其中，光伏组件出口额220.2亿美元，同比翻番。

受益于下游需求增长，中来股份三大业务板块齐开花，出货量大幅上涨，从而实现收入增加。

背板作为中来股份起家的传统业务，其主打产品双面涂覆型背板获得客户的广泛认可，但该业务营收占公司总收入比重有下滑趋势。

截至报告期末，中来股份背板产品累计发货超过184GW，其中，FFC双面涂覆背板累计发货超过110GW，同比增长140%。2021年上半年，公司背板业务收入13.54亿元，同比增长67.93%，占比由上年同期的33.98%降至29.19%。

2021年以来，在“整县推进”政策催化下，户用分布式市场需求不断释放。截至报告期末，中来股份已累计与110个市/县/镇签署合作框架协议，拟建容量达到约10.75GW，光伏应用系统业务发展迅猛。

光伏应用系统板块业务已成为公司营收增长的主要驱动力。2021年上半年，该业务收入21.84亿元，同比增长181.32%，占比由去年同期的32.72%提升至47.09%。

另外，市场对N型TOPCon电池产能需求的增加，也是中来股份业绩迅速上涨一大重要因素。

资料显示，在P型技术路线转换效率提升空间有限的情况下，N型TOPCon电池以其28.7%的理论极限效率（最接近晶体硅太阳能电池理论极限效率）正在逐步崛起。

当前，中来股份、晶科能源、钧达股份、天合光能等多家头部企业正加速布局 TOPCon 产能，开启了TOPCon产业化元年。

自2016年起，中来股份便开始启动N型高效产品项目的投资，并相继推出了N型TOPCon双面高效电池、NiwaSuper大尺寸N型TOPCon组件、NiwaBlack全黑组件等产品。

目前，中来股份的N型TOPCon电池产能量产平均转换效率为23.6%以上，新投产的1.5GW N型TOPCon电池产线量产效率可达24.5%。

截至报告期末，公司N型高效产品累计出货量已超过5.8GW。今年上半年，组件业务实现收入10.66亿元，同比增长46.05%，占比为23%。

从盈利能力来看，今年上半年三大业务板块毛利率均有不同幅度的提升。其中，光伏应用系统业务毛利率同比提高2.42个百分点至16.89%；背板业务毛利率同比提高7.3个百分点至25.88%；组件业务毛利率较去年同期提高8.43个百分点至3.93%，毛利水平由负转正，盈利能力得到改善。

回顾2021年，由于低价海外订单、原材料（硅料）及海运费增加，使得中来股份的组件板块利润承压，出现亏损，从而拖累公司业绩。

2021年全年中来股份归母净利润亏损3.13亿元，其中上半年盈利仅3100万元。因此，今年上半年公司业绩高增，与去年基数低有一定关系。

02密集扩产下，期末现金下滑严重

在产能布局方面，面对光伏产业这一“超级赛道”的增量红利，中来股份迅速跑马圈地，正逐步推动新建产能爬坡。

在背板业务方面，截至2021年末，中来股份拥有背板年产能超1.7亿平方米，可配套近40GW组件。当前，公司正加快推进2022年5000万平方米的背板扩产计划，争取2022年底前实现年产2.2亿平方米背板产能。

同时，今年7月公司公告称，拟以8.82亿元投资建设年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目。若项目顺利建成后，将再度拉升公司背板产能，巩固公司背板行业的龙头企业地位。

在高效电池及组件业务方面，截至报告期末，公司在泰州累计投建的N型TOPCon电池产能达到3.6GW；山西“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”一期首批4GW已实现首片182/210高效电池下线，一期后续4GW和二期的8GW正在逐步规划建设中。

中来股份似乎不是在募资扩产，就是在募资扩产的路上。今年3月23日，中来股份发布定增预案，拟募资25亿元，其中17.5亿元用于年产16GW高效单晶电池智能工厂项目（一期），剩余资金用于补充流动资金。然而就在4月22日，公司宣布终止定增计划。

2022年3月，中来股份又宣告将斥资140亿元进军上游硅料端。具体项目为建设年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。

密集扩产下，也让中来股份债务，及现金流压力山大。据财报显示，截至2022年6月30日，公司资产负债率达71.61%，较去年同期的57.6%，同比上升了13.98个百分点。

2022年以来，该公司经营现金流量净额呈现负增长。截至2022年6月30日，公司经营现金流量净额为-1.49亿元，同比下滑191.53%。期末现金方面，截至2022年6月30日，期末现金及现金等价物余额为6.88亿元，同比下滑26.85%。